CFA - Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости)

Коэффициенты деловой активности или оборачиваемости (англ. 'activity ratios') также известны как коэффициенты использования активов или коэффициенты операционной эффективности (англ. 'asset utilization ratios', 'operating efficiency ratios').

Эта категория финансовых показателей предназначена для оценки того, насколько хорошо компания управляет различными видами деятельности, в частности, насколько эффективно она управляет своими активами.

Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости) являются показателями текущей операционной деятельности - они показывают, насколько эффективно используются активы компании. Эти коэффициенты отражают эффективность управления, как оборотным капиталом, так и внеоборотными активами.

Как уже отмечалось, эффективность использования ресурсов оказывает непосредственное влияние на ликвидность (способность компании выполнять свои краткосрочные обязательства), поэтому некоторые коэффициенты деловой активности также можно использовать при оценке ликвидности.

Расчет коэффициентов деловой активности (оборачиваемости).

В Иллюстрации 10 представлены общепринятые и наиболее часто используемые коэффициенты оборачиваемости. В столбцах таблицы отдельно показаны числитель и знаменатель каждого соотношения.

Иллюстрация 10. Определения общепринятых и наиболее часто используемых коэффициентов деловой активности.

Показатели деловой активности (оборачиваемости)		Числитель	Знаменатель
Inventory turnover	Оборачиваемость запасов	Себестоимость проданных товаров	Средний остаток запасов
Days of inventory on hand (DOH)	Оборачиваемость запасов в днях	Количество дней в периоде	Оборачиваемость запасов
Receivables turnover	Оборачиваемость дебиторской задолженности	Выручка	Средний остаток дебиторской задолженности
Days of sales outstanding (DSO)	Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях	Количество дней в периоде	Оборачиваемость дебиторской задолженности
Payables turnover	Оборачиваемость кредиторской задолженности	Стоимость закупок	Средний остаток торговой кредиторской задолженности
Number of days of payables	Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях	Количество дней в периоде	Оборачиваемость кредиторской задолженности
Working capital turnover	Оборачиваемость оборотного капитала	Выручка	Средний остаток оборотного капитала
Fixed asset turnover	Оборачиваемость внеоборотного капитала	Выручка	Средний остаток внеоборотного капитала
Total asset turnover	Оборачиваемость совокупных активов	Выручка	Средний остаток совокупных активов

Коэффициенты оборачиваемости оценивают, насколько эффективно компания использует активы. Как правило, они сочетают информацию из отчета о прибылях и убытках в числителе и балансовые статьи в знаменателе.

Например, для оценки эффективности управления запасами, себестоимость проданных товаров (из отчета о прибылях и убытках) делится на средний остаток запасов (из балансового отчета). Большинство баз данных, таких как Bloomberg и Baseline, используют этот принцип усреднения, когда объединяются данные из отчета прибылях и убытках и отчета о финансовом положении.

Эти базы данных, как правило, усредняют лишь два значения: остаток на начало года и на конец года. Приведенные ниже примеры, основанные на годовой финансовой отчетности, иллюстрируют эту практику.

Тем не менее, некоторые финансовые аналитики предпочитают усреднять больше наблюдений, если они доступны, особенно если бизнес носит сезонный характер.

Если компания подготовила полугодовой отчет, то для расчета среднего значения можно использовать 3 временных точки (начало, середина и конец года). Если доступны ежеквартальные данные, то можно вычислять среднее значение по пяти точкам (начало года и конец каждого квартального периода) или четырем точкам, используя дату на конец каждого квартального периода.

Обратите внимание, что если компания заканчивает финансовый год с наивысшим или с низшим остатком запасов, наблюдавшимся в течение года, то по-прежнему возможно смещение выборки при использовании трех или пяти временных точек данных, так как остатки на начало и конец года приходятся на одно и то же время года, что приводит двойному завышению остатка.

Рассмотрим, например, оборачиваемость запасов. Поскольку себестоимость проданных товаров оценивается как стоимость запасов, которые были проданы, коэффициент оборачиваемости запасов оценивает, сколько раз в течение года теоретически обернулись (или были проданы) все запасы.

Если, к примеру, себестоимость проданных товаров компании за последний год составила €120,000, а ее средние запасы составили €10,000, то коэффициент оборачиваемости запасов будет равен 12. Компания теоретически оборачивает (т.е. продает) все свои запасы 12 раз в год (т.е. 1 раз в месяц).

Опять же, мы говорим «теоретически», потому что на практике компания, вероятно, переносит некоторый остаток запасов на каждый следующий месяц.

Коэффициент оборачиваемости затем можно преобразовать в срок оборачиваемости запасов, выраженный в днях (DOH) путем деления оборачиваемости запасов на количество дней в отчетном периоде.

В нашем примере, результатом будет DOH, равный 30.42 (365/12). Это означает, что, в среднем, запасы компании оборачивались в ​​течение 30 дней, или, что то же самое, компания поддерживала в среднем 30-дневный объем запасов, в течение отчетного периода.

---

Коэффициенты оборачиваемости в днях можно вычислить для любого годового или промежуточного периода, но необходимо соблюдать осторожность при их интерпретации и сравнения по периодам.

Например, если себестоимость проданных товаров за первый квартал (90 дней) года была €35,000, а средние запасы €11,000, то оборачиваемость запасов будет 3.18 раза. Тем не менее, это будет квартальный показатель оборачиваемости, который нельзя напрямую сопоставлять с годовой оборачиваемостью 12 раз за предыдущий год.

В этом случае, мы можем аннуализировать (т.е. пересчитать в годовое исчисление) ежеквартальную оборачиваемость запасов путем умножения квартального оборота на 4 (12 месяцев / 3 месяца), или на 4.06 (365 дней / 90 дней), для сравнения с годовой оборачиваемостью. Таким образом, квартальный оборот запасов эквивалентен 12.72 годового оборота запасов (или 12.91, если пересчитывать в годовое исчисление, используя 90-дневный квартал и 365 дней в году).

Для вычисления DOH с использованием квартальных данных, мы можем использовать квартальный коэффициент оборачиваемости и количество дней в квартале в числителе, а для расчета DOH в годовом исчислении можно использовать годовую оборачиваемость и 365 дней. Оба расчета дадут DOH около 28.3, с небольшим различием из-за округления (90/3.18 = 28.30 и 365/12.91 = 28.27).

Еще одной особенностью эти вычислений является то, что компании, использующие годовой период в 52/53 недели и високосные годы, должны использовать фактическое количество дней в году, а не 365.

---

В некоторых случаях, финансовому аналитику может потребоваться расчет срока оборачиваемости на конец года, а не в среднем за год. В этом случае ему целесообразно использовать в расчете остаток запасов на конец года, а не средний остаток за год.

Если компания быстро растет, или быстро растет себестоимость, аналитик должен рассмотреть возможность использования при вычислениях себестоимости проданных товаров только за четвертый квартал, так себестоимость за предыдущие кварталы может быть не релевантной (т.е. может искажать среднее значение).

Пример 6 демонстрирует вычисление коэффициентов деловой активности (оборачиваемости) для компании Lenovo Group Limited, котирующейся на с Гонконгской фондовой бирже (HKEX).

Пример (6) расчета коэффициентов оборачиваемости для компании Lenovo.

Аналитик хотел бы оценить эффективность Lenovo Group в сборе своей торговой дебиторской задолженности за финансовый год, завершившийся 31 марта 2018 (FY2017).

Аналитик собирает следующую информацию из годовых и промежуточных отчетов Lenovo:

	тыс. $
Дебиторская задолженность на 31 марта 2017	4,468,392
Дебиторская задолженность на 31 марта 2018	4,972,722
Выручка за год, на 31 марта 2018	45,349,943

Рассчитайте оборачиваемость дебиторской задолженности Lenovo и срок оборачиваемости дебиторской задолженности (DSO) за финансовый год, завершившийся 31 марта 2018 (FY2017).

---

Решение:

Оборачиваемость дебиторской задолженности
= Выручка / Средняя дебиторская задолженность
= 45,349,943/[(4,468,392 + 4,972,722)/2]
= 45,349,943/4,720,557
= 9.6069 или 9.6 раз

DSO
= Количество дней в периоде / Оборачиваемость дебиторской задолженности
= 365/9.6
= 38.0 дней

В среднем Lenovo потребовалось 38 дней для сбора дебиторской задолженности в течение FY2017.

Интерпретация коэффициентов оборачиваемости (деловой активности).

Далее мы более подробно обсудим коэффициенты деловой активности, перечисленные в Иллюстрации 10.

Оборачиваемость запасов (Inventory turnover и DOH).

Оборачиваемость запасов лежит в основе операционной деятельности многих компаний.

Этот показатель указывает на ресурсы, связанные с запасами (то есть, на балансовую стоимость этих затрат) и, следовательно, может характеризовать эффективность управления запасами.

Более высокий коэффициент оборачиваемости запасов означает более короткий период удержания запасов, и, следовательно, более низкий коэффициент DOH. В общем, оборачиваемость запасов и DOH должны сопоставляться с отраслевыми нормами.

Более высокий коэффициент оборачиваемости запасов, по сравнению с отраслевыми нормами, может указывать на высокую эффективность управления запасами. Кроме того, высокий коэффициент (и соразмерно низкой DOH), возможно, может свидетельствовать о том, что у компании нет достаточного объема запасов, поэтому дефицит запасов может потенциально повредить выручке.

Чтобы выяснить, какое объяснение более вероятно, аналитик может сравнить рост выручки компании с соответствующим показателем по отрасли. Замедление темпов роста выручки в сочетании с более высокой оборачиваемостью запасов может свидетельствовать недостаточном уровне запасов.

Рост выручки на уровне или выше уровня отрасли поддерживает вывод о том, что более высокая оборачиваемость запасов отражает более высокую эффективность управления запасами.

Низкий коэффициент оборачиваемости запасов (и соразмерно высокий DOH) по отношению к остальной отрасли может быть показателем медленного движения запасов, возможно, из-за технологического устаревания или изменения в конъюнктуры рынка. Опять же, сравнение темпов роста выручки компании с данными по отрасли может прояснить причины.

Оборачиваемость дебиторской задолженности (Receivables turnover и DSO).

Значение DSO означает период в днях между продажей (получением выручки) и сбором денежных средств. Оборачиваемость дебиторской задолженности отражает, насколько быстро компания собирает денежные средства от покупателей, которым продает товары и услуги в кредит.

Хотя ограничение числителя формулы до объема продаж в кредит будет более целесообразным, информация о продажах в кредит не всегда доступна внешним аналитикам. Таким образом, выручка, отраженная в отчете о прибылях и убытках, как правило, используется в качестве приближенного значения продаж в кредит.

Относительно высокий коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (и соразмерно низкий DSO) может указывать на высокую эффективность процедур кредитования и сбора задолженности.

Кроме того, высокий коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности может свидетельствовать о том, что политика кредитования и сбора задолженности является слишком жесткой, что свидетельствует о вероятных потерях выручки в пользу конкурентов, которые предлагают более мягкие условия.

Относительно низкий коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, как правило, поднимает вопросы об эффективности процедур кредитования покупателей и сбора задолженности. Как и в случае с управлением запасами, сравнение темпа роста выручки с отраслевыми показателями может помочь аналитику оценить, связано ли падение продаж со строгой политикой кредитования.

Кроме того, сравнение безнадежной дебиторской задолженности и фактических кредитных убытков компании с данными аналогичных компаний может помочь оценить, отражает ли низкая оборачиваемость проблемы управления кредитованием клиентов.

Компании часто предоставляют информацию о старении дебиторской задолженности (т.е. ранжирование объемов дебиторской задолженности по сроку погашения). Эти данные можно использовать вместе с DSO, чтобы понять тенденции сбора задолженности, как показано в Примере 7.

Пример (7) расчета коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности Lenovo.

Финансовый аналитик вычислил среднюю DSO для Lenovo за финансовые годы, закончившиеся 31 марта 2018 (FY2017) и 2017 (FY2016):

	FY2017	FY2016
Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях	38.0	37.6

Выручка увеличилась с $43.035 за финансовый год, закончившийся 31 марта 2017 (FY2016) до $45,350 млрд. за финансовый год, закончившийся 31 марта 2018 (FY2017).

Аналитик хотел бы лучше понять изменения в DSO компании с FY2016 по FY2017, а также свидетельствует ли увеличение DSO о каких-либо проблемах с кредитным качеством покупателей.

Аналитик собирает информацию о старении дебиторской задолженности из годовых отчетов Lenovo и вычисляет структуру (доли) дебиторской задолженности по срокам погашения.

Эта информация представлена ​​в Иллюстрации 11:

Иллюстрация 11. Таблица старения дебиторской задолженности Lenovo.

	FY2017		FY2016		FY2015
	$ тыс.	%	$ тыс.	%	$ тыс.	%
Дебиторская задолженность
0-30 дней	3,046,240	59.95	2,923,083	63.92	3,246,600	71.99
31-60 дней	1,169,286	23.01	985,251	21.55	617,199	13.69
61-90 дней	320,183	6.30	283,050	6.19	240,470	5.33
Более 90 дней	545,629	10.74	381,387	8.34	405,410	8.99
Всего	5,081,338	100.00	4,572,771	100.00	4,509,679	100.00
Минус: резерв под кредитный убыток	-108,616	-2.14	-104,379	-2.28	-106,172	-2.35
Дебиторская задолженность, нетто	4,972,722	97.86	4,468,392	97.72	4,403,507	97.65
Итого, выручки	45,349,943		43,034,731		44,912,097

Примечание: Примечания Lenovo к отчетности раскрывают, что общие условия кредитования покупателей предусматривают предоставление рассрочки в пределах от 0 до 120 дней.

Эти данные указывают на то, что общая дебиторская задолженность увеличилась примерно на 11.3% с FY2016 по FY2017, в то время как общий объем продаж увеличился лишь на 5.4%.

Кроме того, доля дебиторской задолженности во всех категориях старше 30 дней увеличились за три года, что свидетельствует о том, что покупатели действительно стали дольше погашать задолженность.

С другой стороны, резерв под кредитный убыток (оценка безнадежных долгов) снизился в процентах от общей суммы дебиторской задолженности.

Учитывая всю эту информацию, можно предположить, что компания намеренно увеличила финансирование клиентов, чтобы стимулировать рост своих продаж. Также можно ожидать, что компания недооценила обесценение дебиторской задолженности (т.е. оценку ожидаемого кредитного убытка).

Это вопросы аналитик должен исследовать более подробно.

Оборачиваемость кредиторской задолженности (Payables turnover).

Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях отражает средний срок в днях, в течение которого компания рассчитывается со своими поставщиками, а коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько раз в год компания теоретически рассчитывается со всеми поставщиками-кредиторами.

Для целей расчета этих соотношений, делается неявное допущение о том, что компания делает все свои закупки в кредит.

Если общую сумму закупок нельзя выяснить напрямую, ее можно вычислить как:

• себестоимость проданных товаров плюс
• остаток запасов на конец периода минус
• остаток запасов на начало периода.

Кроме того, себестоимость проданных товаров иногда используется в качестве приближенной общей суммы закупок.

Высокий коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (и соразмерно низкий срок оборачиваемости в днях) по отношению к отрасли может свидетельствовать о том, что компания не в полной мере использует имеющиеся кредитные ресурсы. Это также может свидетельствовать о том, что компания воспользовалась скидками от поставщиков за раннюю оплату закупок.

Чрезмерно низкий коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (и соразмерно высокий срок оборачиваемости в днях) может указывать на проблемы с нарушением сроков выплат поставщикам, или в качестве альтернативы, на мягкие условия поставщиков по погашению задолженности. Это еще один пример того, что полезно рассматривать ситуацию одновременно с нескольких сторон.

Если коэффициенты ликвидности свидетельствуют о том, что компания имеет достаточно денежных средств и прочих оборотных активов для погашения обязательств, а оборачиваемость кредиторской задолженности в днях является относительно высокой, аналитик будет склонен считать, что это объясняется мягкой политикой кредитования поставщиков.

Оборачиваемость оборотного капитала (Working capital turnover).

Оборотный капитал определяется как сумма оборотных активов за вычетом краткосрочных обязательств. Коэффициент оборачиваемости оборотного капитала (или оборачиваемость текущих активов / оборотных средств) показывает, насколько эффективно компания генерирует выручку, используя свой оборотный капитал.

Например, коэффициент оборачиваемости оборотных средств равный 4.0 указывает на то, что компания генерирует €4 выручки на каждый €1 оборотного капитала.

Высокий коэффициент оборачиваемости оборотных средств свидетельствует о большей эффективности компании (т.е., компания генерирует высокий уровень выручки относительно оборотного капитала).

Для некоторых компаний, оборотный капитал может быть близок к нулю или отрицательным, что делает этот коэффициент бессмысленным для интерпретации.

Следующие два коэффициента более полезны в подобных обстоятельствах.

Оборачиваемость внеоборотного капитала (Fixed asset turnover).

Оборачиваемость внеоборотного капитала (или фондоотдача, оборачиваемость долгосрочных активов) показывает, насколько эффективно компания генерирует выручку за счет своих инвестиций в долгосрочные активы.

Как правило, более высокий коэффициент оборачиваемости долгосрочных активов показывает более эффективное использование основных средств.

Низкий коэффициент может указывать на неэффективное использование основных средств, капиталоемкую бизнес-среду, или на то, что это новый бизнес, который еще не работает на полную мощность - в этом случае аналитик не сможет связывать этот коэффициент непосредственно с эффективностью.

Кроме того, оборачиваемость долгосрочных активов может зависеть от других факторов, не связанных с эффективностью.

Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов будет ниже у компании с более новыми активами (и, следовательно, менее амортизированными, так как отражаются в финансовой отчетности по более высокой балансовой стоимости), чем у компании с более старыми активами (которые, более самортизированы и отражаются по более низкой балансовой стоимости).

Коэффициент может быть нестабильным, поскольку, даже при устойчивом росте выручки, темп увеличения основных средств не может следовать плавной кривой. Поэтому каждое годовое изменение коэффициента не обязательно указывает на важные изменения в эффективности компании.

Оборачиваемость совокупных активов (Total asset turnover).

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (или ресурсоотдача, общая оборачиваемость активов) оценивает общую способность компании генерировать выручку при данном общем уровне активов. Значение коэффициента 1.20 будет означать, что компания генерирует €1.20 выручки на каждый €1 средних общих активов.

Более высокий коэффициент означает большую эффективность компании.

Низкий коэффициент оборачиваемости совокупных активов может быть показателем неэффективности или относительной интенсивности капитала. Коэффициент также отражает стратегические решения руководства, например, решение о том, чтобы использовать более трудоемкий (и менее капиталоемкий) подход к ведению бизнеса или, наоборот, более капиталоемкий (и менее трудоемкий) подход.

---

При интерпретации коэффициентов деловой активности, аналитики должны исследовать не только отдельные соотношения, но и получение связанных коэффициентов для определения эффективности компании в целом.

Пример 8 демонстрирует расчет и интерпретацию коэффициентов деловой активности, как более узких (например, оборачиваемость запасов в днях), так и более широких (например, общую оборачиваемость активов) для гипотетической компании-производителя.

Пример (8) оценки коэффициентов деловой активности.

ZZZ - гипотетическая производственная компания. В рамках анализа эффективности работы руководства, аналитик получает следующие коэффициенты деловой активности от поставщика данных:

Коэффициент	2018	2017	2016	2015
DOH	35.68	40.70	40.47	48.51
DSO	45.07	58.28	51.27	76.98
Общая оборачиваемость активов	0.36	0.28	0.23	0.22

Эти соотношения показывают, что компания улучшила результаты по всем трем показателям в течение четырехлетнего периода.

Динамика изменения коэффициентов показывает, что компания стала более эффективно управлять запасами, более быстро собирать дебиторскую задолженность и генерировать больше выручки по отношению к общей сумме активов.

Общая тенденция выглядит позитивно, но аналитику также необходимо разобраться в причинах и следствиях. Более важный вопрос заключается в том, почему эти коэффициенты улучшились, потому что понимание причин хороших и плохих изменений облегчает суждения о будущей эффективности компании.

Для того, чтобы ответить на этот вопрос, аналитик компании изучает финансовые отчеты компании, а также внешнюю информацию об отрасли и экономике.

При рассмотрении годового отчета, аналитик отмечает, что в 4-м квартале 2018 года, компания пережила «коррекцию уровня запасов», а также сформировала резерв под снижение рыночной стоимости и устаревание запасов в размере примерно 15% от остатка запасов на конец года (по сравнению с резервом примерно в 6% в предыдущем году).

Такое снижение стоимости запасов стало основной причиной снижения DOH с 40.70 в 2017 году до 35.68 в 2018 году. Руководство компании утверждает, что это устаревание запасов является краткосрочной проблемой. Аналитики могут проследить изменение DOH в будущих промежуточных периодах, чтобы подтвердить это утверждение.

В любом случае, при прочих равных условиях, финансовый аналитик, вероятно, должен ожидать, что в будущем DOH, вероятно «откатится» к значению около 40 дней.

Более позитивные интерпретации вытекают из оборачиваемости совокупных активов. Аналитик выясняет, что выручка компании выросла более чем на 35%, а общая сумма активов увеличилась только примерно на 6%.

На основе внешней информации об отрасли и экономике, аналитик связывает увеличение выручки с общим подъемом отрасли и увеличением доли рынка компании. Руководству компании удалось добиться роста выручки при сравнительно незначительном увеличении активов, что приводит к улучшению коэффициента оборачиваемости совокупных активов.

Обратите также внимание на то, улучшение оборачиваемости совокупных активов частично связано со снижением DOH и DSO.