Секьюритизация и секьюритизаторы.

Банки и инвестиционные компании создают новые финансовые продукты, когда покупают и погашают ценные бумаги или другие активы.

Например, ипотечные банки обычно инициируют сотни или тысячи ипотечных кредитов, предоставляя деньги домовладельцам.

Затем они помещают эти ипотечные кредиты в общий инвестиционный пул и продают акции пула инвесторам как вторичные ипотечные ценные бумаги (англ. 'mortgage pass-through securities'), которые также называют ценными бумагами, обеспеченными пулом ипотек (англ. 'mortgage-backed securities').

Все выплаты основного долга и процентов передаются инвесторам каждый месяц после вычета затрат на обслуживание ипотеки.

Инвесторы, которые покупают эти вторичные ипотечные ценные бумаги, получают ценные бумаги, которые в совокупности имеют те же чистые денежные потоки и связанные с ними риски, что и пул ипотеки.

Процесс покупки активов и помещения их в пул, а затем продажи ценных бумаг, представляющих собой право собственности на пул, называется секьюритизацией (англ. 'securitization').

Вторичные ипотечные ценные бумаги ипотеки имеют преимущество в том, что убытки от дефолта и досрочное погашение гораздо более предсказуемы для диверсифицированного портфеля ипотеки, чем они для отдельных ипотек. Они также привлекательны для инвесторов, которые не могут эффективно обслуживать ипотеку, но хотят в нее инвестировать.

С помощью секьюритизации ипотечных пулов, ипотечные банки позволяют инвесторам, которые не располагают ресурсами на покупку сотен отдельных ипотечных кредитов, получить преимущества диверсификации и экономии на масштабе в обслуживании кредита.

Секьюритизация значительно улучшает ликвидность на ипотечных рынках, потому что позволяет инвесторам косвенно покупать ипотеку, которую они иначе не смогли бы купить.

Поскольку финансовые риски, связанные со вторичными ипотечными ценными бумагами (долговые ценные бумаги с указанными требованиями к денежным потокам портфеля ипотеки), гораздо более предсказуемы, чем у индивидуальных ипотечных кредитов, вторичные ипотечные ценные бумаги проще оценить и, следовательно, проще продать, когда инвесторам необходимо получить деньги.

Эти характеристики делают рынок вторичных ипотечных ценных бумаг гораздо более крупным, чем рынок индивидуальной ипотеки.

Поскольку инвесторы ценят ликвидность (т.е. способность продавать, когда они хотят), они будут платить больше за секьюритизированную ипотеку, чем за индивидуальную ипотеку.

Домовладельцы получают выгоду, потому что более высокие ипотечные цены подразумевают более низкие процентные ставки.

Ипотечный банк (англ. 'mortgage bank') - это финансовый посредник, потому что он соединяет инвесторов, которые хотят купить ипотеку, с домовладельцами, которые хотят одолжить деньги. Домовладельцы продают ипотеку к банку, когда банк одалживает им деньги.

Некоторые ипотечные банки образуют ипотечные пулы из ипотеки, которую они покупают у других банков, которые выдают кредиты. Эти ипотечные банки также являются финансовыми посредниками, поскольку они соединяют продавцов ипотеки с покупателями вторичных ипотечных ценных бумаг.

Хотя продавцы ипотеки являются изначально кредиторами, а не заемщиками, преимущество создания ликвидных ипотечных ценных бумаг в конечном счете делает их заемщиками.

Создание вторичных ценных бумаг, как правило, происходит на счетах ипотечного банка. Банк покупает первичную ипотеку и продает вторичные ипотечные ценные бумаги, стоимость которых зависят от ипотечного пула. Ипотека появляется на счетах банка в качестве активов, а вторичные ипотечные ценные бумаги отражаются в качестве обязательств.

При секьюритизации финансовый посредник часто избегает размещения активов и обязательств на своем балансе, создавая специальную корпорацию или траст, который покупает активы и выпускает ценные бумаги.

Эта корпорация или траст называется компанией специального назначения (SPV - 'special purpose vehicle' или SPE - 'special purpose entity').

См. также:

IFRS 10 - Как консолидировать компании специального назначения (SPE)?.

Секьюритизация через компании специального назначения выгодна инвесторам, потому что их доли в пуле активов будут лучше защищены в SPV, чем на балансе финансового посредника, если финансовый посредник может подвергнуться банкротству.

Финансовые посредники секьюритизируют многие активы. Помимо ипотеки, банки секьюритизируют автомобильные кредиты, дебиторскую задолженность по кредитным картам, банковские кредиты и авиационный лизинг и т.п.

Как класс ценных бумаг, они называются ценными бумагами, обеспеченными активами или ценными бумагами на основе пула активов (англ. 'asset-backed securities').

Когда финансовые посредники секьюритизируют активы, они часто создают несколько классов ценных бумаг, называемых траншами (англ. 'tranche'), которые предоставляют различные права на денежные потоки в пуле активов.

Транши структурированы так, чтобы некоторые из них обеспечивали более предсказуемые денежные потоки, чем другие.

Старшие транши (англ. 'senior tranches') предоставляют первоочередные права на денежный поток в пуле активов. Поскольку общий риск данного пула активов нельзя изменить, более младшие транши (англ. 'junior tranches') несут более высокую долю риска пула.

Практики часто называют самые младшее транши «токсичными отходами» (toxic waste), потому что они наиболее рискованны.

Сложность, связанная с разделением пула активов на транши, может привести к сложностям в оценке ценных бумаг. Ошибки в оценке этих ценных бумаг способствовали финансовому кризису, который начался в 2007 году.

Инвестиционные компании также создают вторичные ценные бумаги на основе инвестиционных пулов.

Например, биржевой фонд (ETF, 'exchange-traded fund') - это ценная бумага на основе пула активов, предоставляющая право собственности на ценные бумаги и биржевые контракты, удерживаемые фондом.

Акционеры получают выгоду от секьюритизации, потому что они могут покупать или продавать целый портфель за одну сделку. Поскольку экономия на операционных расходах довольно значительна, ETF часто торгуются на очень ликвидных рынках.

Инвестиционные компании (а иногда и арбитражеры), которые создают фонды ETF, являются финансовыми посредниками, поскольку они соединяют покупателей ETF с продавцами активов, из которых состоят портфели фонда.

В более общем смысле создатели всех инвестиционных пулов являются финансовыми посредниками, которые преобразуют портфели ценных бумаг и биржевые контракты в ценные бумаги, которые представляют собой нераспределенное право собственности на портфели.

Инвесторы этих фондов, таким образом, косвенно инвестируют в ценные бумаги, удерживаемые фондом. Они получают выгоду от опыта инвестиционного менеджера и получения портфеля, который может быть более диверсифицированным, чем тот, который у них был бы в противном случае.