Покупатели и продавцы ценных бумаг общаются с брокерами, обменами и дилерами, которые организуют их сделки, с помощью заявок или приказов (англ. 'orders').

Все заявки определяют, каким инструментом торговать, в каком объеме торговать, а также сторону торговли - покупать или продавать.

Большинство биржевых заявок также содержат другие инструкции, прилагаемые к ним. Эти дополнительные инструкции могут включать в себя инструкции исполнения, инструкции действия и инструкции клиринга.

Инструкции исполнения указывают, как разместить заявку, инструкции действия указывают, когда может быть размещена заявка, а инструкции клиринга указывают, как осуществить окончательные расчеты (урегулирование) по сделке.

Далее мы рассмотрим различные инструкции по биржевым заявкам и объясним, как трейдеры используют их для достижения своих целей.

Чтобы понять эти концепции, необходимо немного разобраться в механизмах исполнения заявок.

На большинстве рынков, дилеры и прочие частные трейдеры часто готовы покупать или продавать ценные бумаги другим трейдерам, также стремящимся продавать или покупать.

Цены, по которым они готовы покупать, называют ценой спроса или ценой покупателя (англ. 'bid price'), а цены, по которым они готовы продавать, называют ценой предложения, запрашиваемой ценой, или ценой продавца (англ. 'ask price' или 'offer pirce').

Цена продавца неизменно оказывается выше, чем цена покупателя.

Трейдеры, желающие торговать по различным ценам, также могут указывать количество актива, которым они будут торговать по этим ценам.

Это количество называют величиной, размером или объемом спроса (англ. 'bid size'), и величиной, размером или объемом предложения (англ. 'ask size'), соответственно.

Практики говорят, что трейдеры, которые предлагают торговать, - делают или создают рынок (англ. 'make market'), а те, кто торгуют с ними, принимают рынок (англ. 'take market').

Самая высокая ставка покупателя на рынке является лучшим спросом (англ. 'best bid'), а самая низкая ставка продавца - лучшим предложением (англ. 'best ask'). Разница между лучшим спросом и предложением является рыночным спредом между ценами покупателя и продавца или спредом между ценами спроса и предложения (англ. 'market bid-ask spread').

Когда трейдеры спрашивают: «Какой сейчас рынок?», они хотят узнать лучшие цены предложения и спроса и соответствующее им количество.

Спреды между ценами спроса и предложения - это неявная стоимость торговли. Рынки с небольшими спредами - это рынки, на которых затраты на торги небольшие, по крайней мере, для объемов, по которым есть котировки.

Дилеры часто делают котировки как цены спроса, так и цены предложения, и в этом случае практики говорят, что они котируют двусторонний рынок (англ. 'quote a two-sided market').

Рыночный спред никогда не бывает больше, чем спред дилера.

Инструкции исполнения сделок.

Рыночные и лимитные заявки передают наиболее распространенные инструкции исполнения сделок.

Рыночная заявка (англ. 'market order') поручает брокеру или бирже получить лучшую цену, доступную сразу же после размещения заявки.

Лимитная заявка (англ. 'limit order') передает почти ту же инструкцию: получить лучшую цену, доступную немедленно, но:

  • не принимать цену выше указанной предельной цены при покупке или
  • не принимать цену ниже указанной предельной цены при продаже.

Многие люди ошибочно считают, что лимитные заявки определяют цены, по которым будут исполнены заявки. Хотя лимитные заявки часто исполняются по цене лимита или предельной цене (англ. 'limit price'), помните, что первая инструкция лимитной заявки - это получить лучшую цену.

Если доступны цены лучше предельной цены, то брокеры и биржи должны получить эту цены для своих клиентов.

Рыночные заявки обычно исполняются немедленно, если другие трейдеры готовы принять цену другой стороны сделки.

Основной недостаток рыночных заявок заключается в том, что они могут быть дорогими для исполнения, особенно когда заявка размещается на рынке с низкой торговой активностью, или когда заявка в целом крупная по сравненю с обычной торговой активностью на рынке.

В этом случае рыночная заявка на покупку может размещаться по высокой цене, или рыночная заявка на продажу может размещаться по низкой цене, если нет трейдеров, желающих торговать по лучшим ценам.

Высокие цены покупки и низкие цены продажи означают ценовые уступки, предоставляемые другим трейдерам, чтобы поощрить их принять другую сторону торговли.

Поскольку размеры ценовых уступок трудно предсказать, и поскольку цены часто меняются между моментом, когда трейдер отправляет заявку, и моментом, когда заявка окончательно размещается, цены исполнения рыночных заявок часто бывают неопределенными.

Покупатели и продавцы, которые обеспокоены возможностью торговли по неприемлемым ценам, добавляют инструкции о лимитах в свои заявки.

Основная проблема с лимитными заявками заключается в том, что их могут не исполнить. Лимитные заявки не исполняются, если предельная цена покупки слишком низкая, или если предельная цена продажи слишком высокая.

Например, если инвестиционный менеджер отправляет лимитную заявку на покупку с предельной ценой 20 (buy limit 20), и никто не готов продать по цене 20 или ниже 20, то заявка не будет исполнена.

Если цены никогда не снизятся до 20, то менеджер никогда не купит по этой заявке. Если же цена впоследствии поднимется, то менеджер потеряет возможность получить прибыль от роста цены.

Выбор трейдерами рыночных заявок или лимитных заявок зависит от их приоритета - потребностью в цене, в быстрых торгах или озабоченностью неисполнения заявки.

В среднем лимитные заявки исполняются по лучшим ценам, чем рыночные заявки, но при этом они часто вообще не исполняются.

Трейдеры обычно недовольны, когда их лимитные заявки не исполняются, потому что они не получают прибыль, которую получили бы в противном случае.

Лимитные заявки на покупку не размещаются, когда цены растут, и лимитные заявки на продажу не размещаются, когда цены падают. В обоих случаях трейдерам было бы лучше, если бы их заявки были размещены.

Вероятность того, что лимитная заявка будет исполнена, зависит от того, как она размещена относительно рыночных цен. Заявка с агрессивными ценами будет торговаться с большей вероятностью , чем заявка с менее агрессивными ценами.

Лимитная заявка на покупку является агрессивной по цене (англ. 'aggressively priced'), когда ее лимит высок по отношению к рыночным ценам спроса и предложения.

Если предельная цена (лимит) установлена выше лучшего предложения, то заявка на покупку, как правило, будет частично или полностью размещена по лучшей цене предложения, в зависимости от объема предложения, доступного по лучшей цене. Такие лимитные заявки называются рыночными лимитными заявками (англ. 'marketable limit orders'), потому что, по крайней мере, часть заявки может исполняться немедленно.

Лимитная заявка на покупку с очень высокой ценой относительно рынка, по существу, является рыночной заявкой.

Если биржевая заявка на покупку размещается выше лучшей цены спроса, но ниже лучшей цены предложения, то трейдеры говорят, что заявка делает или создает новый рынок (англ. 'make a new market'), потому что она становится новым лучшим спросом. Такие заявки обычно не будут исполняться немедленно, но они могут привлекать продавцов, которые заинтересованы в торговле.

Если заявка на покупку размещается по лучшей цене спроса, то говорят, что она делает рынок (англ. 'make market'). Может потребоваться время, прежде чем все остальные заявки на покупку не начнут торговаться по этой цене.

Наконец, если заявка на покупку размещается ниже лучшей цены спроса, то трейдеры говорят, что она находится позади рынка (англ. 'behind the market'). Она не будет исполняться, если рыночные цены не упадут.

Трейдеры называют лимитные лимитные заявки, ожидающие исполнения, постоянно открытыми лимитными заявками (англ. 'standing limit orders').

Лимитные заявки на продажу являются агрессивными по цене, если их предельная цена ниже рыночных цен. Предельная цена рыночной лимитной заявки находится ниже лучшей цены спроса.

Аналогичным образом, лимитная заявка на продажу, размещенная между лучшим спросом и лучшим предложением, делает новый рынок на стороне продажи; размещенная по цене лучшего предложения - делает рынок; а размещенная выше лучшей цены предложения - находится позади рынком.

Иллюстрация 2 показывает упрощенную книгу лимитных заявок, в которой заявки ранжируются по их предельным ценам на гипотетическом рынке.

Это рынок «26 спрос, 28 предложение», потому что лучшая цена спроса - 26, а лучшая цена предложения (запрашиваемая цена) - 28.

Иллюстрация 2. Термины, которые используют трейдеры, чтобы описать постоянно открытые лимитные заявки.

Цена спроса

Цена предложения

33

Заявки на продажу с наименее агрессивными ценами находятся далеко от рынка.

32

Эти заявки на продажу находятся за рынком (англ. 'behind the market'). Мы также иногда говорим, что они вдали от рынка (англ. 'away from the market').

31

30

29

28

Лучшее предложение на рынке.

Лучший спрос и лучшее предложение делают рынок.

Пространство между текущим лучшим спросом и предложением находится внутри рынка (англ. 'inside the market'). Если сюда попадает новая лимитная заявка, она делает или создает новый рынок.

26

Лучший спрос на рынке.

25

Эти заявки на покупку находятся позади рынка. Мы также говорим, что они вдали от рынка.

24

23

22

21

Заявки на покупку с наименее агрессивными ценами находятся далеко от рынка.

Источник: Trading and Exchanges. Harris, Larry. 2003

Пример 21. Создание рынка и принятие рынка.

  1. В чем разница между созданием и принятием рынка?
  2. Какие типы биржевых заявок, скорее всего, связаны с созданием рынка и с принятием рынка?

Решение для части 1:

Трейдер делает или создает рынок, когда предлагает торговать. Трейдер принимает рынок, когда принимает предложение торговать.

Решение для части 2:

Трейдеры размещают постоянно открытые лимитные заявки, чтобы предоставить другим трейдерам возможность торговать. Таким образом, постоянно открытые лимитные заявки делают рынки.

В отличие от этого, трейдеры используют рыночные заявки или рыночные лимитные заявки, чтобы принимать предложения торговать. Эти заявки принимают рынок.

Существует компромисс между тем, как агрессивно устанавливаются цены по заявке и конечной ценой сделки.

Заявки с агрессивными ценами размещаются быстрее и с большей опеределенность, чем лимитные с менее агрессивными ценам. Но цены, по которым они исполняются - хуже.

Покупатели, стремящиеся торговать быстро, должны платить более высокие цены, чтобы увеличить вероятность быстрой торговли.

Аналогично этому, продавцы, которые стремятся быстро торговать, должны устанавливать более низкие цены, чтобы увеличить вероятность быстрой торговли.

Некоторые инструкции исполнения заявки содержат условия по объему сделки. Например, заявки «все или ничего» (AON, англ. 'all-or-nothing order') могут торговаться только тогда, когда могут быть проданы все объемы по ним.

Трейдеры также могут определять в заявках минимальные объемы. Такие инструкции является обычными, когда затраты на урегулирование зависят от количества сделок, фактически совершенных с целью исполнения заявки, а не от общего объема заявки.

Инструкции видимости или доступности (англ. 'exposure instructions') указывают, в каком случае, каким образом и кому должны быть предложены заявки.

Скрытые биржевые заявки (англ. 'hidden orders') доступны только брокерам или биржам, которые их получают. Эти агенты не могут раскрывать скрытые заявки для других трейдеров, пока не разместят их.

Трейдеры используют скрытые заявки, когда они боятся, что другие трейдеры будут действовать стратегически, если узнают о появлении на рынке крупной заявки. В противном случае трейдеры могут обнаружить скрытый объем только путем подачи заявок на тот же объем.

Таким образом, трейдеры могут узнать о скрытом объеме только после того, как они возьмут на себя обязательство торговать по скрытым заявкам.

Трейдеры также часто указывают определенный видимый объем (англ. 'display size'), который может быть раскрыт по их заявкам. Тогда брокеры и биржи раскрывают только этой видимый объем в своих заявках. Любой дополнительный объем скрывается, но может быть размещен, если появится достаточно крупная заявка.

Трейдеры иногда называют такие заявки айсберг-заявками (англ. 'iceberg orders'), поскольку большая часть заявки скрыта.

Трейдеры указывают видимый объем, когда не хотят раскрывать полный объем заявки, но по-прежнему хотят, чтобы другие трейдеры знали, что кто-то готов торговать по указанной цене.

Трейдеры на противоположной стороне, которые хотят торговать дополнительным объемом по этой цене, могут обнаружить скрытый объем, только если будут торговать видимым объемом, и в этот момент брокер или биржа раскроет им оставшийся объем.

Они также могут обнаружить скрытый объем, размещая крупные заявки с объемом, соответствующим скрытому объему.

Пример 22. Сравнение рыночных заявок, лимитных заявок, скрытых и видимых заявок.

Вы являетесь трейдером-покупателем, работающим на очень успешного инвестиционного менеджера. Менеджер использует спутниковый сервис, чтобы делать регулярные фотографии парковок, на которых авто дилеры хранят новые модели машин.

Он также нанял специалистов для анализа этих данных. Обладая этой информацией, менеджер может предсказывать еженедельные объемы продаж автомобилей более точно, чем большинство других аналитиков.

Применяя эту стратегию, менеджер еженедельно получает четверть процента доходности. Раз в неделю, за день до того, как появляются официальные результаты от автодилеров, менеджер направляет вам крупные заявки на покупку или продажу акций автопроизводителей на основе своего анализа.

Какие основные проблемы вы должны учитывать при принятии решения о том, следует ли:

  1. Использовать рыночные или лимитные заявки, чтобы разместить его заявки?
  2. Раскрывать заявки или скрывать их?

Решение для части 1:

Информация менеджера быстро устаревает. Если его заявки не будут размещены до того, как публично объявят еженедельные данных о продажах, менеджер потеряет возможность получать прибыль от информации, поскольку цены немедленно скорректируются по новостям.

Таким образом, менеджер должен быстро разместить заявки. Это предполагает, что заявки должны быть рыночными заявками. Если они будут размещены как лимитные заявки, то могут быть не исполнены, и фирма потеряет возможность получить прибыль.

Однако, крупные рыночные заявки могут быть очень дорогими для исполнения, особенно если немногие люди готовы торговать значительным объемом на другой стороне рынка.

Поскольку операционные затраты могут легко превысить ожидаемую доходность, вы должны использовать лимитные заявки, чтобы ограничить цены исполнения до уровня, который вы готовы принять.

Лучше не торговать, чем торговать с убытком.

Решение для части 2:

Ваши крупные заявки могут сдвинуть рынок, если многие люди узнают о них, и даже сильно сдвинуть, если они узнают, что вы торгуете от имени успешного информационно-мотивированного трейдера.

Таким образом, вы должны рассмотреть возможность размещения скрытых заявок.

Недостатком скрытых заявок является то, что прочие трейдеры не знают, что они могут торговать с другой стороной, если захотят.