CFA - Классификация рыночных ценных бумаг

Люди, компании и правительства стран выпускают и продают ценные бумаги, чтобы получить деньги.

Ценные бумаги включают облигации, векселя, ипотеку, обыкновенные и привилегированные акции, варранты, акции взаимных и трастовых инвестиционных фондов, депозитные сертификаты и т.д.

В целом ценные бумаги можно классифицировать как инструменты с фиксированным доходом, обычные акции и акции в инвестиционных пулах.

Обратите внимание, что юридическое определение ценных бумаг отличается в разных странах и может не совпадать с определением и классификацией, использованными здесь.

Ценные бумаги, которые продаются публично или которые могут быть перепроданы публично, называют выпуском или эмиссией. Компании и правительства являются наиболее распространенными эмитентами.

Инструменты с фиксированным доходом.

Инструменты с фиксированным доходом (англ. 'fixed-income instruments') - это ценные бумаги с заранее определенным графиком платежей, которые обычно включают погашение процентов и основного долга.

Инструменты с фиксированным доходом, как правило, являются обязательством погасить заимствованные деньги, но также могут включать другие инструменты с графиком погашения, такие как расчеты по судебным делам или по призам лотереи.

Суммы платежей могут быть предопределены или могут варьироваться в зависимости от фиксированной формулы, которая зависит от будущего размера процентной ставки или цены товара.

Долгосрочные и краткосрочные облигации и векселя, депозитные сертификаты, коммерческие ценные бумаги (краткосрочные векселям), договоры выкупа, кредитные и ипотечные соглашения являются примерами обязательств погасить деньги в будущем.

Люди, компании и правительства создают инструменты с фиксированным доходом, когда занимают деньги. Корпорации и правительства стран выпускают облигации и векселя.

Ценные бумаги с фиксированным доходом с более короткими сроками погашения называют «notes», а с более длинными сроками погашения - называют «bonds» (облигации).

Точка отсечения между ними обычно составляет 10 лет. Но на практике, однако, эти термины обычно используются взаимозаменяемо.

Оба этих вида инструментов становятся краткосрочными инструментами, когда оставшееся время до погашения сокращается до года или менее.

Некоторые корпорации выпускают конвертируемые облигации, которые держатель может по своему усмотрению конвертировать в акции, обычно после некоторого периода.

Если цены на акции оказываются достаточно высокими, чтобы сделать выгодной конвертацию, конвертируемые облигации оцениваются по цене акций. И наоборот, если цены на акции оказываются низкими, делая конвертацию маловероятной, эти ценные бумаги оцениваются как облигации.

Краткосрочные векселя (bills, государственные краткосрочные векселя), депозитные сертификаты и коммерческие ценные бумаги (краткосрочные векселя компаний) соответственно выпускаются правительствами, банками и корпорациями. Они обычно погашаются в течение года после выпуска, но депозитные сертификаты иногда имеют более длительные первоначальные сроки погашения.

Договоры выкупа или репо (англ. 'repo' - соглашения об обратном выкупе) являются инструментами краткосрочного кредитования. Сроки могут быть короче суток, как в сделках овернайт (англ. 'overnight'), - на промежуток времени между окончанием текущего и началом следующего операционного дня.

В рамках сделки репо заемщик продает инструмент (как правило, высококачественный вексель) кредитору с договоренностью о его выкупе позже по немного более высокой цене, основанной на согласованной процентной ставке.

Практики различают краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом. При этом не существует общего консенсуса об определении краткосрочных, среднесрочных и долгосрочных инструментов.

В целом, инструменты со сроком от менее 1 года  до 2 лет считаются краткосрочными инструментами, а инструменты со сроком 5 - 10 лет считаются долгосрочными инструментами. В середине находятся среднесрочные инструменты.

Инструменты, торгуемые на денежных рынках, называются инструментами денежного рынка (англ. 'money market instruments'). Эти инструменты являются рыночными долговыми инструментами со сроком 1 год или менее.

Фонды и корпорации, которые хотят получить доход от своих краткосрочных остатков денежных средств, обычно используют инструменты денежного рынка.

Публичные акции.

Акции представляют собой право собственности на компанию. Они включают в себя обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенные акционеры владеют остаточными правами на активы компании. Они имеют право на получение дивидендов, объявленных советом директоров, а в случае ликвидации компании - на любые активы, оставшиеся после удовлетворения всех других требований.

Действуя через советы директоров, которые они избирают, владельцы обыкновенных акций, как правило, могут выбрать менеджеров, управляющих корпорацией.

Привилегированные акции (англ. 'preferred shares') - это акции, которые предоставляют привилегированные права (по отношению к обыкновенным акциям) на денежные потоки и активы компании. Привилегированные акционеры обычно имеют право на получение определенных фиксированных дивидендов на регулярной основе.

Если привилегированная акция является кумулятивной (англ. 'cumulative preferred equity'), компания должна выплатить ее держателю невыплаченные дивиденды за прошлые годы, прежде чем выплачивать дивиденды владельцам обыкновенных акций.

Привилегированные акционеры также имеют более высокий приоритет прав на активы по отношению к обыкновенным акциям в случае корпоративного банкротства.

Для целей оценки, финансовые аналитики в целом рассматривают привилегированные акции как ценные бумаги с фиксированным доходом, когда эмитент явно в состоянии выплатить обещанные дивиденды в обозримом будущем.

Варранты (англ. 'warrants') - это ценные бумаги, выпущенные корпорацией, которые позволяют держателям купить другие ценные бумаги, выпущенные этой корпорацией, если они этого захотят, - как правило, в любой момент до того, как истечет срок варрантов.

Ценные бумаги, которые могут купить держатели варрантов, как правило, являются обыкновенными акциями эмитента, и в этом случае варранты считаются акциями, поскольку держатели варрантов могут привлечь акционерный капитал в компанию, исполнив свои варранты.

Цена исполнения варранта является ценой, которую владелец варранта должен заплатить за возможность купить ценные бумаги.

Пример 6. Ценные бумаги с фиксированным доходом.

Какие факторы отличают ценные бумаги с фиксированным доходом от акций?

---

Решение:

Ценные бумаги с фиксированным доходом приносят доход на регулярной основе. Их стоимость отражает обещание выплатить запланированные платежи.

Наиболее распространенными ценными бумагами с фиксированным доходом являются долговые инструменты - т.е. обещания людей, компаний и правительств погасить долг.

Акции представляют собой остаточное право на активы компании после удовлетворения всех других требований, включая обязательства компании по ценным с фиксированным доходом.

Для корпораций, права требования привилегированных акций, как правило, имеют приоритет перед обыкновенными акциями. А обыкновенные акции имеют низший приоритет.

Совместные инвестиции (инвестиционные пулы).

Инвестиционные пулы (англ. 'pooled investment vehicles') - это взаимные фонды, трастовые фонды, депозитарии и хедж-фонды, которые выпускают ценные бумаги, предоставляющие совместное право на активы, которые удерживают эти организации.

Ценные бумаги, созданные взаимными фондами, трастовыми фондами, депозитариями и хедж-фондами, соответственно называются акциями, паями (англ. 'units'), депозитарными расписками (англ. 'depository receipts') и долями участия в партнерстве с ограниченной ответственностью, но практики часто используют все эти термины взаимозаменяемо.

Люди инвестируют в инвестиционные пулы, чтобы воспользоваться услугами управления инвестициями и возможностями диверсификации, которые не доступны им на индивидуальной основе.

Взаимные фонды являются инвестиционными пулами, которые собирают деньги у многих инвесторов, чтобы инвестировать их в совместный (взаимный) портфель ценных бумаг. Они часто юридически организованы как инвестиционные трасты или как корпоративные инвестиционные компании.

Инвестиционные пулы могут быть открытыми или закрытыми.

Открытые инвестиционные фонды (англ. 'open-ended funds') выпускают новые акции и выкупают существующие акции по требованию вкладчика, обычно на ежедневной основе.

Цена, по которой фонд выкупает и продает свои акции (паи), основаны на чистой стоимости активов портфеля фонда, которая является разницей между стоимостью активов и обязательств фонда, выраженная как стоимость на акцию.

Инвесторы обычно покупают и продают акции открытых взаимных фондов, торгуя непосредственно с взаимным фондом.

Закрытые инвестиционные фонды (англ. 'closed-ended funds') выпускают акции, делая предложение на первичном рынке, которое организует фонд или его инвестиционные банкиры. После покупки эмиссии инвесторы не могут продать свои акции обратно фонду, требуя выкупа.

Вместо этого инвесторы в закрытые фонды должны продавать свои акции другим инвесторам на вторичном рынке. Средние рыночные цены на акции закрытых фондов могут отличаться, иногда довольно значительно, от чистой стоимости их активов.

Как правило, акции закрытых фондов торгуются с дисконтом к чистой стоимости их активов. Дисконт отражает расходы на управление фондом, а иногда и озабоченность инвесторов качеством управления фондом.

Акции закрытых фондов могут также торговаться с дисконтом или премией к чистой стоимости активов, когда инвесторы считают, что ценные бумаги портфеля переоценены или недооценены. Таким образом, многие финансовые аналитики считают, что дисконт и премии закрытых фондов оценивают настроения на рынке.

Биржевые фонды или фонды с биржевыми акциями (ETF, англ. 'exchange-traded funds') и биржевые вексельные фонды или фонды с биржевыми долговыми ценными бумагами (ETN, англ. 'exchange-traded notes') являются открытыми фондами, акциями которых инвесторы могут торговать между собой на вторичных рынках.

Цены, по которым торгуются ETF, обычно почти не отличаются от стоимости чистых активов, поскольку класс инвесторов, известный как уполномоченные участники рынка (AP, англ. 'authorized participants'), имеет возможность торговать напрямую с ETF.

Если рыночная цена ETF достаточно ниже их чистой стоимости активов, AP будут покупать акции на вторичном рынке по рыночной цене и продавать акции фондам по чистой стоимости активов.

И наоборот, если цена ETF достаточно выше чистой стоимости активов, AP будут покупать акции у фондов по чистой цене активов и продавать акции на вторичном рынке по рыночной цене. В результате этого, рыночная цена и стоимость чистых активов ETF имеют тенденцию сближаться.

Многие ETF допускают торговлю только в натуральной форме. Покупатели, которые покупают напрямую у такого фонда, оплачивают свои акции портфелем ценных бумаг, а не деньгами. И точно так же продавцы получают портфель ценных бумаг при выкупе акций ETF.

Транзакционный или операционный портфель (англ. 'transaction portfolio'), как правило, очень похож (часто, по существу, не отличается) на портфель, удерживаемый фондом.

Практики иногда называют такие фонды «депозитариями» (англ. 'depositories'), поскольку фонды выдают депозитарные расписки на портфели, которые трейдеры размещают у них. Трейдеры затем торгуют этими расписками на вторичном рынке.

Некоторые склады, на которых хранятся промышленные материалы и драгоценные металлы, также выпускают торгуемые на рынке складские расписки.

Ценные бумаги, обеспеченные активами или закладные (англ. 'asset-backed securities')  - это ценные бумаги, стоимость и погашение которых обеспечивается активами, - например, ипотечные облигации, задолженность по кредитным картам или автомобильные кредиты.

Эти ценные бумаги обычно предусматривают выплату процентов и основного долга своим владельцам ежемесячно, из пула активов. Эти платежи называют траншами и они могут зависеть от формул, установленных для некоторых классов активов.

Хедж-фонды (англ. 'hedge funds') - это инвестиционные фонды, которые обычно организуются в форме партнерства с ограниченной ответственностью. Менеджеры хедж-фонда являются главными партнерами.

Ограниченные партнеры фонда или партнеры с ограниченной ответственностью (англ. 'limited partners') - это квалифицированные инвесторы, которые достаточно богаты и достаточно хорошо осведомлены, чтобы нести существенные убытки, если таковые возникнут.

Нормативные требования к участию в хедж-фонде и нормативные ограничения хедж-фондов варьируются в зависимости от юрисдикции.

Большинство хедж-фондов следуют только одной инвестиционной стратегии, но ни одна инвестиционная стратегия не характеризует хедж-фонды как группу.

Хедж-фонды могут использовать самые разные стратегии, начиная от краткосрочных стратегий до прямых инвестиций в экзотические альтернативные рыночные активы.

Первичной отличительной характеристикой хедж-фондов является их схема компенсации руководству. Почти все хедж-фонды платят своим менеджерам ежегодное вознаграждение, которое пропорционально их активам, а также дополнительное вознаграждение за эффективность, которое зависит от дохода, который фонды приносят своим акционерам.

Вторичной отличительной характеристикой многих хедж-фондов является использование левериджа (кредитных средств), что увеличивает подверженность риску и дает возможность увеличить доходность.