CFA - Биржевые контракты

Биржевой договор или контракт (англ. 'contracts') - это соглашение между трейдерами о том, чтобы предпринять что-то в будущем.

Биржевые контракты включают форварды, фьючерсы, свопы, опционы и договоры страхованзия.

Стоимость большинства контрактов зависит от стоимости базового актива. Базовый актив (англ. ' underlying asset') может представлять собой:

• товар,
• ценную бумагу,
• рыночный индекс, представляющий стоимость других финансовых инструментов, валютную пару или корзину или
• другие контракты.

Контракты обеспечивают определенное физическое или денежное урегулирование обязательств в будущем.

При физических расчетах по биржевому контракту (англ. 'physical settlement'), урегулирование обязательств происходит, когда стороны договора физически обмениваются определенными товарами или материальными активами, такими как авокадо, свинина или золотые слитки.

Физические расчеты также включает в себя поставку таких финансовых инструментов, как облигации, акции или фьючерсные контракты, даже если поставка осуществляется в электронном виде.

Напротив, денежные расчеты по биржевому контракту (англ. 'cash settlement') осуществляются через денежные платежи. Сумма оплаты зависит от формул, указанных в контрактах.

Финансовые аналитики классифицируют биржевые контракты как физические или финансовые на основе характера базового актива.

Если базовый актив

• является физическим продуктом, то биржевой контракт является физическим;
• в противном случае контракт является финансовым.

Примеры активов, классифицируемых как физические, включают контракты на поставку нефти, леса и золота.

Примеры активов, классифицированных как финансовые, включают в себя опционные контракты, а также контракты по процентным ставкам, биржевым индексам, валютам и кредитные дефолтные свопы (свопы на дефолт по кредиту).

Биржевые контракты, которые требуют немедленной поставки, называются спотовыми контрактами (англ. 'spot contracts'), и они торгуются на спотовых рынках. Немедленная поставка обычно составляет 3 дня или менее, и зависит от конкретного рынка.

Все прочие биржевые контракты связаны с тем, что практики называют «futurity», т.е. будущими событиями.

Стоимость этих контрактов определяется событиями, которые произойдут в будущем.

Пример 7. Контракты на разницу.

Биржевые контракты на разницу (CFD, contracts for difference) позволяют людям спекулировать на изменении цены базового актива, такого как обыкновенные акции или рыночный индекс.

Дилеры обычно продают CFD своим клиентам. Когда клиенты продают CFD обратно своему дилеру, они получают выгоду за счет разницы в цене базового актива, образовавшейся между моментом покупки и продажи (открытием и закрытием) договора.

Если цена базового актива падает во время этого временного интервала, клиент выплачивает дилеру разницу и несет убыток.

1. Являются ли контракты на разницу производными контрактами (деривативами)?
2. Являются контракты на разницу в цене на медь контрактами с денежным или физическим урегулированием?

---

Решение для части 1:

Контракты на разницу - это производные контракты, поскольку их стоимость является производным значением от изменения цен на базовый актив, на котором они основаны.

Решение для части 2:

Все контракты на разницу являются биржевыми контрактами с денежным урегулированием независимо от базового актива, на котором они основаны, потому что обязательства по этим контрактам погашаются деньгами, а не базовым активом.

Форвардные контракты.

Форвардный контракт или форвард (англ. 'forward contract') - это соглашение о торговле базовым активом в будущем по цене, согласованной сегодня, т.е. при заключении соглашения.

Например, договор на продажу пшеницы после сбора урожая является форвардным контрактом.

Люди часто используют форвардные контракты для снижения риска. Перед посадкой пшеницы фермеры хотят знать цену, на которой они смогут продать свой урожай. Точно так же, прежде чем договариваться о продаже муки пекарю в будущем, мельник хочет знать цену, которую он будет платить за пшеницу.

И фермер, и мельник снижают свои операционные риски, договорившись о цене на пшеницу заранее.

Практики называют таких трейдеров хеджерам (англ. 'hedgers'), потому что они используют свои договорные обязательства для хеджирования своих рисков.

Если цена на пшеницу падает, то урожай пшеницы фермера снизится в цене на спотовом рынке, но у него есть контракт на продажу пшеницы в будущем по более высокой фиксированной цене. Поэтому форвардный контракт становится более выгодным для фермера.

И наоборот, если цена на пшеницу поднимается, то будущие обязательства мельника продать муку станут более обременительными из-за высокой цены, которую он должен будет заплатить за пшеницу на спотовом рынке, но у мельника есть контракт на покупку пшеницы по более низкой цене. Форвардный контракт становится более выгодным для мельника.

В обоих случаях колебания цен на спотовом рынке хеджируются форвардным контрактом. Форвардный контракт компенсирует операционные риски, с которыми сталкиваются хеджеры.

Рассмотрим простой пример хеджирования.

Пример 8. Хеджирование производства золота.

Зимбабвийский производитель золота инвестирует в проект расширения шахты, ожидая, что цены на золото останутся на уровне или выше $1,200 за унцию на момент начала добычи руды по новому проекту.

1. С какими рисками сталкиваются производитель золота в отношении цены на золото?
2. Как производитель золота может хеджировать свой риск изменения цены на золото?

---

Решение для части 1:

Производитель золота сталкивается с риском того, что цена на золото может упасть ниже $1,200, прежде чем он сможет продать свою новую продукцию.

Если это так, то инвестиции в проект расширения будут менее выгодными, чем ожидалось, и даже могут принести убытки.

Решение для части 2:

Производитель золота может хеджировать ценовой риск, продавая золото по форвардному контракту, по цене около $1,200. Даже если цена на золото упадет, производитель получит оплату по цене форвардного контракта.

---

Форвардные контракты очень распространены, но две проблемы ограничивают их полезность для многих участников рынка.

Первая проблема заключается в риске встречной стороны. Риск встречной стороны (англ. 'counterparty risk') - это риск того, что другая (встречная) сторона по контракту не будет соблюдать условия договора.

Управление риском встречной стороны гарантирует, что в целом только стороны, которые имеют давние отношения друг с другом, выполняют форвардные контракты. Доверие имеет решающее значение, когда цены нестабильны, потому что после значительного изменения цен одна из сторон может нарушить условия договора.

Вторая проблема - ликвидность. Торговля форвардными контрактами очень сложна, потому что может осуществляться только с согласия другой стороны.

Решение проблемы ликвидности гарантирует, что форвардные контракты, как правило, выполняются только среди участников рынка, для которых поставка экономически эффективна и является достаточно определенной при заключении контракта, так, чтобы обе стороны были заинтересованы в организации поставки.

Проблема риска встречной стороны и проблема ликвидности часто усложняют для участников рынка получение преимуществ хеджирования, связанных с форвардными контрактами.

К счастью, для смягчения этих проблем были придуманы фьючерсные контракты.

Фьючерсные контракты.

Фьючерсный контракт или фьючерс (англ. 'futures contract') представляет собой стандартизированный форвардный контракт, для которого клиринговый центр гарантирует исполнение обязательств всех покупателей и продавцов.

Покупатель фьючерсного контракта - это сторона, которая будет принимать физическую поставку или получать ее денежный эквивалент.

Продавец фьючерсного контракта - это сторона, которая несет ответственность за осуществление поставки или ее денежного эквивалента.

Клиринговый центр биржи (англ. 'clearinghouse') - это организация, которая гарантирует, что ни один трейдер не пострадает, если другой трейдер нарушит биржевой контракт.

По сути, клиринговый центр выступает в роли промежуточного покупателя для каждого продавца и в роли промежуточного продавца для каждого покупателя. Поэтому покупатели и продавцы могут торговать фьючерсами, не беспокоясь о том, являются ли их контрагенты кредитоспособными.

Поскольку фьючерсные контракты стандартизированы, покупатель может избежать своего обязательства купить базовый актив, продав контракт кому-либо еще. Аналогичным образом, продавец может избежать своего обязательства поставить базовый актив, купив контракт у кого-либо еще.

В любом случае, клиринговый центр освободит трейдера от всех будущих обязательств, если его или ее длинные и короткие позиции точно покрывают друг друга.

Чтобы защититься от дефолта, фьючерсные клиринговые центры требуют, чтобы все участники биржи размещали в клиринговом центре денежную сумму, известную как первоначальная маржа или гарантийный депозит (англ. 'initial margin'), когда они заключают договор.

Затем клиринговый центр ежедневно управляет этими депозитами.

У всех участников, которые понесли убытки по своим контрактам, гарантийная маржа будет уменьшена на сумму убытков в тот же день. Аналогичным образом клиринговый центр увеличит маржу для всех участников, которые получили прибыль в этот день.

Участники, чья маржа уменьшается ниже необходимого минимального остатка или поддерживающей маржи (англ. 'maintenance margin'), должны пополнять свои счета, получив от клирингового центра требование поддержания маржи (англ. 'margin call').

Если участник не обеспечивает достаточный уровень дополнительной маржи, когда это требуется, его брокер немедленно компенсирует это за счет позиции участника.

Эти расчеты за счет вариационной маржи (англ. 'variation margin') гарантируют, что обязательства, связанные с фьючерсами, не станут слишком большими.

Пример 9. Фьючерсная маржа.

Фьючерсный контракт Нью‑Йоркской товарной биржи (NYMEX) Light Sweet Crude Oil предусматривает поставку 1,000 баррелей нефти марки West Texas Intermediate (WTI).

Брокер требует, чтобы его клиенты размещали первоначальную маржу на конец рабочего дня в размере $7,763 на контракт и поддерживающую маржу в размере $5,750 на контракт. Клиент покупает 10 контрактов по $75 за баррель через этого брокера. На следующий день контракт исполняется по цене за $72 за баррель.

Сколько дополнительных маржи должен предоставить клиент своему брокеру?

---

Решение:

Клиент потерял $3 за баррель (он является стороной, обязанной принять поставку или ее денежный эквивалент в $75 за баррель). Это приводит к убыткам в $3,000 на каждый из его 10 контрактов и общему убытку в размере $30,000.

Его первоначальная маржа в размере $77,630 снижается на $30,000, оставляя $47,630 на его счете маржи.

Поскольку остаток на счете стал ниже минимального остатка поддерживающей маржи в $57,500, клиент получит требование о поддержании маржи.

Клиент должен предоставить дополнительные $30,000 = $77,630 - $47,630 на пополнение его счета маржи. В результате, его счет увеличится до суммы первоначальной маржи.

Клиент опять получит требование о поддержании маржи только в том случае, если остаток на его счете опять станет ниже $57,500.

---

Фьючерсные контракты значительно улучшили эффективность форвардных рынков. Трейдеры могут торговать стандартизированными фьючерсами с кем угодно, не беспокоясь о риске встречной стороны, и они могут закрывать свои позиции путем организации компенсационных сделок.

Хеджеры, для которых условия стандартного контракта не идеальны, вообще не используют фьючерсные рынки, поскольку фьючерсные контракты несут в себе большую часть ценового риска, с которым они сталкиваются.

Они просто делают зачет (встречное закрытие) своих фьючерсных позиций, и в то же время заключают спотовые контракты, по которым они осуществляют или принимают окончательную поставку.

Своп-контракты.

Своп-контракт или просто своп (англ. 'swap contract') - это соглашение об обмене периодическими денежными выплатами, которые зависят от будущих цен на активы или процентных ставок.

Например, в типичном контракте процентного свопа (англ. 'interest rate swap'), одна сторона с периодическими интервалами делает фиксированные денежные выплаты контрагенту в обмен на переменные выплаты по плавающей процентной ставке от контрагента.

Переменные выплаты (англ. 'variable payments') основаны на предварительно согласованной плавающей процентной ставке, такой ​​как межбанковская ставка Libor. Этот своп позволяет эффективно получать фиксированные процентные выплаты в обмен на переменные процентные выплаты, т.е. по плавающей процентной ставке.

Поскольку переменная ставка устанавливается в будущем, денежные потоки по этому договору являются неопределенными, когда стороны заключают договор.

Инвестиционные менеджеры часто заключают договора процентного свопа, когда у них есть долгосрочный поток фиксированного процентного дохода, который они хотят конвертировать в денежный поток, меняющийся в зависимости от текущих краткосрочных процентных ставок, или наоборот.

Эта конвертация может позволить им существенно снизить общий риск процентной ставки, которому они подвергаются.

Хеджеры также часто используют своп-контракты для управления рисками.

В контракте товарного свопа (англ. 'commodity swap') одна сторона обычно делает фиксированные платежи в обмен на платежи, которые зависят от будущих цен на товар, такой как нефть.

В валютном свопе (англ. 'currency swap') стороны обменяются платежами, выраженными в разных валютах. Платежи могут быть фиксированными, или они могут варьироваться в зависимости от будущих процентных ставок в двух странах с разными национальными валютами.

В свопе акций (англ. 'equity swap') стороны обменяют фиксированные денежные платежи на платежи, которые зависят от доходности акций или рыночного индекса акций.

Опционные контракты.

Опционный контракт или опцион (англ. 'option contract') предоставляет своему владельцу (покупателю) возможность купить или продать, в зависимости от типа опциона, базовый инструмент по определенной цене к определенной дате в будущем (на дату или ранее даты).

Покупка или продажа базового инструмента считается исполнением опциона (англ. 'exercise option').

Опцион на покупку называют колл-опционом или опционом покупателя (англ. 'call option'), а опцион на продажу называют пут-опционом или опционом продавца (англ. 'put option').

Определенная опционом цена называется ценой исполнения (англ. 'exercise price', 'strike price').

Если владелец может исполнить свой контракт только при наступлении определенного срока, то он является контрактом в европейском стиле (англ. 'European-style contract').

Если же владелец может исполнить контракт раньше срока, то это контракт в американском стиле (англ. 'American-style contract').

Многие биржи имеют списки стандартизированных опционных контрактов для отдельных акций, фондовых индексов, фьючерсных контрактов, валют, свопов и драгоценных металлов.

Финансовые учреждения также торгуют множеством индивидуальных опционных контрактов с дилерами на внебиржевом рынке производных инструментов.

Держатели опционов обычно исполняют свои колл-опционы, если цена исполнения оказывается ниже рыночной цены базового инструмента -  в этом случае они могут купить по более низкой цене, чем рыночная цена.

Точно так же они исполняют свои пут-опционы, если цена исполнения оказывается выше цены базового инструмента - тем самым они продают по более высокой цене, чем рыночная цена.

В противном случае владельцы опционов позволяют своим опционным контрактам истекать, не исполняя их.

Цена, которую трейдеры платят за опционный контракт, называется опционной премией или премией по опциону (англ. 'option premium'). Опционы могут быть довольно дорогими, потому что, в отличие от форвардных и фьючерсных контрактов, они не налагают никаких обязательств на владельца.

Опционная премия компенсирует продавцам опционов (англ. 'option writers') предоставление владельцам колл-опционов права купить базовый актив по цене ниже рыночной; а также владельцам пут-опционов права продать по цене выше рыночной.

Поскольку продавец опциона обязан продать базовый актив, если владелец исполнит опционы, опционные контракты могут налагать существенные обязательства на продавцов опционов.

Прочие биржевые контракты.

Страховые контракты (англ. 'insurance contracts') обеспечивают своим бенефициарам денежные выплаты, если происходит определенной страховое событие.

Страхование жизни, ответственности и автомобилей являются примерами договоров страхования, продаваемых розничным клиентам.

Люди, как правило, используют договоры страхования, чтобы компенсировать убытки, с которыми они могут столкнуться, если неожиданно произойдут нежелательные события. Страховые договоры позволяют им хеджировать риски, с которыми они сталкиваются.

Кредитные дефолтные свопы или свопы на дефолт по кредиту (CDS, credit default swap) являются договорами страхования, которые обещают погашение основного долга в случае дефолта компании по ее облигациям.

Держатели облигаций используют кредитные дефолтные свопы, чтобы перевести рискованные облигации в более безопасные инвестиции.

Другие кредиторы компании также могут покупать их для хеджирования риска неплатежеспособности, если компания обанкротится.

Хорошо информированные трейдеры, которые убеждены в дефолте облигаций корпорации, могут купить кредитные дефолтные свопы по облигациям корпорации, если цена этих свопов достаточно низкая. Если они окажутся правы, то получат прибыль, если выплата по свопу будет больше, чем стоимость покупки и поддержания позиции свопа.

Люди иногда также покупают страховые контракты в качестве инвестиций, особенно в юрисдикциях, где выплаты по страховым договорам не облагаются налогами так же высоко, как выплаты по другим инвестиционным инструментам.

Они могут покупать эти контракты напрямую у страховых компаний, или они могут покупать уже выпущенные контракты у их владельцев. Например, на рынке страхования жизни ведется торговля договорами страхования жизни, которые люди продают инвесторам, когда им нужны деньги.